Obligations convertibles et construction de portefeuille : quels impacts sur le rendement ajusté du risque ? Cette classe d'actifs hybride, longtemps sous-estimée, offre des propriétés uniques qui méritent d'être intégrées dans une allocation patrimoniale diversifiée.
Une classe d'actifs hybride aux propriétés asymétriques
Les obligations convertibles occupent une position unique dans l'univers financier puisqu'elles associent simultanément les caractéristiques d'une obligation et celles d'une option sur actions. Juridiquement, il s'agit d'une dette d'entreprise donnant à son détenteur le droit de la convertir en actions de l'émetteur selon des modalités prédéfinies.
Cette structure produit un profil de rendement non linéaire. En cas de baisse du cours de l'action, la composante obligataire agit comme un amortisseur et limite les pertes. À l'inverse, lorsque l'action progresse, la valeur de l'option de conversion augmente et permet à l'investisseur de participer à la création de valeur actionnariale.
L'intérêt économique des obligations convertibles réside précisément dans cette asymétrie : préserver une partie du capital lors des phases de correction tout en captant une proportion significative des marchés haussiers.
Sur longue période, les obligations convertibles ont capté environ 70% de la performance des marchés actions avec seulement 50% de leur volatilité.
"L'enseignement clé : peu de classes d'actifs offrent historiquement une telle amélioration du couple rendement-risque."
Une diversification de crédit souvent sous-estimée
Le marché des obligations convertibles constitue aujourd'hui un univers d'investissement à part entière et présente des caractéristiques structurelles très différentes de celles des marchés obligataires traditionnels.
Plus de 50% des émetteurs de convertibles ne disposent d'aucune autre dette cotée sur les marchés financiers. Cette statistique est particulièrement importante puisqu'elle signifie que les investisseurs en convertibles accèdent à un ensemble d'entreprises largement absent des indices obligataires classiques.
Le marché présente une qualité de crédit moyenne d'environ BB, comparable à celle du High Yield mondial. Pourtant, les obligations convertibles ont historiquement affiché des taux de défaut inférieurs à ceux du High Yield malgré un niveau de notation similaire.
Par ailleurs, leur duration est généralement plus faible que celle des obligations traditionnelles, ce qui réduit leur sensibilité aux variations des taux d'intérêt.
La classe d'actifs permet ainsi de cumuler plusieurs sources de diversification :
- diversification des émetteurs ;
- diversification sectorielle ;
- diversification géographique ;
- diversification du risque de taux.
Chiffres clés :
- Plus de 50% des émetteurs n'ont aucune autre dette cotée
- Notation moyenne : BB
- Duration généralement inférieure aux obligations traditionnelles
"L'enseignement clé : les obligations convertibles ne sont pas simplement des obligations à option, elles constituent un univers de crédit distinct offrant une source de diversification supplémentaire au sein des portefeuilles."
Les obligations convertibles financent historiquement l'innovation
L'histoire des obligations convertibles est intimement liée au financement des entreprises en forte croissance. Le marché présente une exposition structurellement plus importante aux secteurs innovants de l'économie : technologies, logiciels, infrastructures numériques, cybersécurité, biotechnologies, transition énergétique, mobilité électrique.
De nombreuses entreprises de croissance ont utilisé les convertibles comme instrument de financement avant de devenir des leaders sectoriels ou des cibles d'acquisition. Parmi les exemples visibles dans l'univers des convertibles figurent notamment : Salesforce, ServiceNow, Nutanix, Palo Alto Networks, Illumina, BioMarin, Tesla, Splunk, Zendesk, Coupa.
Cette caractéristique est particulièrement intéressante du point de vue de l'investisseur. Les obligations convertibles permettent souvent d'obtenir une exposition à des entreprises innovantes avant leur intégration dans les grands indices actions.
Une classe d'actifs adaptée à plusieurs régimes de marché
L'une des caractéristiques les plus remarquables des obligations convertibles est leur capacité à générer des comportements favorables dans différents environnements macroéconomiques.
- Ralentissement économique ou baisse des marchés actions : la composante obligataire agit comme un mécanisme de protection relative.
- Croissance modérée ou « soft landing » : les convertibles offrent généralement un compromis attractif entre participation aux marchés et maîtrise de la volatilité.
- Reprise économique ou hausse des marchés actions : la composante optionnelle permet une participation significative à l'appréciation des actifs risqués.
Cette convexité naturelle explique pourquoi les obligations convertibles sont de plus en plus utilisées comme une allocation stratégique de long terme par les investisseurs institutionnels. Leur objectif n'est pas de battre les actions dans toutes les configurations de marché, ni de remplacer les obligations traditionnelles, mais plutôt d'améliorer le rendement ajusté du risque d'un portefeuille global.
"L'enseignement clé : les obligations convertibles sont historiquement un vecteur privilégié d'accès à l'innovation et à la croissance structurelle de l'économie mondiale."
Conviction Hartis Conseil
Les obligations convertibles représentent aujourd'hui une classe d'actifs insuffisamment exploitée dans la construction de portefeuille. Leur profil asymétrique, leur exposition privilégiée à l'innovation et leurs propriétés de diversification en font un instrument particulièrement pertinent dans un environnement caractérisé par :
- une visibilité macroéconomique limitée ;
- des niveaux de valorisation élevés ;
- des taux d'intérêt durablement plus incertains ;
- une dispersion croissante des performances entre secteurs et entreprises.
Chiffres clés :
- 70% de la performance des actions captée historiquement
- -50% de la volatilité des actions
- >50% des émetteurs absents des marchés obligataires traditionnels
- BB : notation moyenne du marché des convertibles
Sources : LOIM, Bloomberg. Données illustratives, non contractuelles. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.